中国特色创业板启航创投热情下的冷思考

发布时间：2020-02-10 18:33:51 阅读：次来源：矩形管厂家

从2009年7月26日起，中国证监会开始受理创业板上市申请，至此，关于中国创业板的种种猜测尘埃落定。从1998年12月原国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”算起，中国创业板从设想到实现经历了十年之久。如何积极、稳妥地启动创业板，保护个人投资者的积极性，记者就此问题进行了追踪。

谋定后动，严防过度投机

信息不对称是个人投资者的最大风险。“当年英国也有很多创意公司到伦敦交易所上市，因一些公司利欲熏心，发布虚假信息，而一般投资者并不具备甄别信息真假的能力，所以出现‘南海泡沫事件’等等”中国人民大学金融信息中心主任杨健教授在接受记者采访时告诫投资者。

中国汉能投资集团赵小兵说，相对于投资机构和基金，个人投资者没有很好的专业队伍，没有足够的研究时间，对金融市场宏观经济的变化也没有足够的时间与知识，在识别创业板上市公司的时候，需要注意去接受很多券商研究部门的一些研究报告，要自己去做功课，对自己所投的企业，所在的行业要有非常清醒的了解，对所投企业未来走势，其在该行业中如何提高核心竞争力等一些问题都有要足够的认识，只有在对金融市场资本定价有着理性的判断之后再去投资，风险才会减少。

制度设计上充分重视风险揭示

“创业板迟迟未能推出并非技术问题，主要是出于管理上的考量。虽然十年时间比较漫长，但现在看来还是值得的。”汉能投资集团赵小兵先生说。过去的10年中很多新兴市场、区域都相继推出了自己的创业板市场或者科技板市场，并希望能够效仿纳斯达克市场，但不是特别的成功。因为创业板市场的成熟发展，需要相配套的法律环境，需要创业板市场中各个角色的引入，包括企业家、基金、配套服务的中介机构等等。

中国人民大学吴晓求教授表示，设置创业板IPO条件主要是为了过滤风险，无论主板还是创业板，企业在市场上都存在风险，在企业很小的时候，成长风险应该由源头来承担，如风险资本等等。为此需要设置一些基本的条件，如资本规模，资本治理结构等等，尽量保护投资者免受于承担企业成长时期的风险。

过去的十年中，我国引入了境外的风险投资，也培育了很多境内的人民币基金，这些基金对我国的中小企业和科技企业进行投资，相当多的企业在海外成功上市，并且成为这些上市地资本市场非常重要的股票，目前国内的配套环节都已具备，可以说具备了接纳成功创业板市场的条件，创业板在这个时候推出生逢其时。

中国创业板市场最早可追溯至1998年，当年12月原国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，到2000年10月，深市已经停发新股，筹建创业板。2001年，随着全球科技泡沫的破灭，各国创业板市场暴跌，监管部门决定主板市场整顿好后才推出创业板市场。2004年，证监会同意深市成立中小企业板，创业板设立显得遥遥无期，2007年峰回路转，国务院批准《创业板发行上市管理办法》(草案)，至此，创业板发展开始提速，到2009年7月26日，中国证监会开始受理创业板上市申请。在这十年中，中国创业板一波三折，历经种种困难，监管部门最主要的考虑是如何防范过度投机带来的系统性风险。

在学习借鉴中创新

“纳斯达克的成功在于设计上市标准和退出机制。”原纳斯达克证券交易所驻中国首席代表黄华国分析，“纳斯达克建立在美国越战停止后经济大发展时期，当时大量的高科技公司将从斯乐释放的专门技术进行产业化，这些新的公司资金大部分来自风险基金，那么为了支持这些中小企业和高科技行业，成立纳斯达克市场使得这些风险基金能够在尽短的时间内退出，同时帮助中小企业在纳斯达克市场筹资。纳斯达克制定的上市标准中，能容纳那些没有业绩也没有盈利但有发展前景的公司，同时对主板市场一些规则做了大量的豁免，比如那些阻碍中小企业发展的上市条款。纳斯达克三十多年来帮助了大量高科技企业筹资，也帮助了很多的风险基金成功退出后再一次回到市场中进行第二次投资。”

赵小兵认为，在选择优秀科技公司或者优秀中小企业时不应太看重静态收益，而应注意其高速增长的可能性，很多在纳斯达克上市的科技公司在一开始还不盈利，但进入成熟期之后其增长速度非常惊人。因此，高速增长性在创业板企业遴选标准中应该占据非常重要的位置。

对于创业板市场是否会分流主板资金的疑问，赵小兵用分割理论分析，如果有足够的投机者，就会出现利用两个市场之间的价差的套利行为，但我国的主板市场和创业板市场规模相去甚远，所以不会产生这种冲击效应。

创业上市任重道远

中国创业板的推出正是我国内部经济转型外部全球金融危机的特殊时期，这种特殊背景使我们对创业板赋予了更多使命。中小企业在国民经济中占有十分重要的地位。目前，全国工商注册登记的中小企业占全部注册企业总数的99%。中小企业工业总产值、销售收入、实现利税分别占总量的60%、57%和40%;流通领域中小企业占全国零售网点的90%以上。中小企业大约提供了75%的城镇就业机会。近年来的出口总额中，有60%以上是中小企业提供的，中小企业已成为拉动经济的新增长点。如果创业板能为中小企业提供发展的良好平台，必定能促使我国经济更快更好的发展。

摩根大通中国区董事总经理龚方雄认为，首先，创业板市场开始为中小企业融资提供了一个新的渠道，而以前中国企业融资尤其是中小企业融资一直比较难以进行间接融资，一般而言，银行都是贷款给大企业、国有企业，而中小企业则拿不到贷款。但是中小企业是中国经济发展的一个主力军，尤其是创造就业的一个主要力量。从国外的经验来讲，如果中小企业板块能够成功推出，让我们的中小企业可以直接在资本市场融资而不单单依赖于银行，这不但有利于中国经济的发展、就业市场的改善以及整个融资结构的改善，更重要的是为中国经济增长的模式的改变提供一个非常大的平台，中国未来经济增长可能会由创新型中小企业带动。中国过去30年，一直都是一个粗放型的增长方式，而创新活动一开始需要企业进行大规模资本投入并且在短期不能实现利润，这些创新型企业一般不能通过传统的融资渠道融资，而一般的主板市场进入门槛很高，这就为创新型企业设置了很多障碍，那么中小板块的创业板块的推出，实际上就解决了中国经济当中的融资瓶颈问题和结构问题。

目前为止全球已有近50家创业板，整体而言，除美国纳斯达克、日本佳斯达克、韩国科斯达克等几家比较成熟外，其他多数尚处在摸索阶段，或在互联网泡沫破灭后遭受重挫，或吸引力消退成为鸡肋。我国创业板的发展应该在学习成功典范中根据中国特色创新。