股指期货对大盘的影响偏中性

推出股指期货是一件好事,却很难说是对股市的利好

2009年底的最后两个交易日,有传言称股指期货已经获批,即将择日推出。受此影响,大盘股涨幅较大,甚至已有股评家放言“股指期货将推动大盘涨到5000点”。作为一种可以用来对冲风险、促成价格发现的产品,股指期货的推出是有益的金融创新。但对于A股大盘来说,它带来的影响比较复杂,不能简单地用“利好”来概括。

就直接层面的影响来说,投资者首先会想到的是,股指期货对一些期货概念股是利好。没错,可惜这些概念股数量少,对大盘的影响小。其次,大家会想到,股指期货将分流一部分资金,对A股产生“抽水”作用。一些股民入市只是为了合法地投资,股指期货能把资金放大10倍,或许还可以做T+0,没理由不转战股指期货。最后,机构、大户们为了能够获得股指期货的发言权,会增加对指数成分股的买卖,从而提升指数成分股的流动性。仅就这三点来说,利好居二、利空占一,影响都不大,不足以蛊惑人心。

此时,“阴谋论”出场了。它可以描述如下:在没有融资融券之时,股票无法做空,其真正的流通盘市值有限（扣除减持可能性很小的国有股之后）,期货则可以做多或做空;故大机构的策略是做多期指,同时大量买入成分股,等指数被明显推高之后,把期指获利平仓;此时,成分股为账面浮盈,若出货,可能导致股指大跌,正好有利于该机构做空期指;如果股指不跌,机构的期指亏损,成分股浮盈却能够成功兑现,反之亦然。这个策略可以反复实施,有如“割韭菜”,其要点是大机构有很明显的资金优势,而成分股流通盘市值有限,没有融券业务或者融券规模小。按照这个策略,成分股的筹码价值得到凸显,远远超过流动性的范畴。现实世界中,该策略很难实现。主要原因是,内地对非套期保值客户的持仓限额比较严格,机构能拿到很多股票,却很难拿到足够多的期指合约。

尽管如此,只要股评家们四处宣扬“阴谋论”,且被部分投资者认可,为了不错过赚钱机会,将信将疑的人们也会用钱把股指买上去。如此一来,“阴谋论”得到了肯定,变成了真理。股市中经常有类似的例子,比如,一个真假难辨的小道消息就能让大盘暴涨。国泰君安的实证研究就发现,海外各地的期指推出之前,股指大多会阶段性上涨,推出后初期大多出现回调,但无明确定论,长期走势则不受股指期货的影响。这个研究只是对过去的经验性总结,而且“无明确定论”,但估计已成为机构的思维定式（宁可信其有）,与股评家的“阴谋论”一道,在期指推出之前助推成分股上涨。

人们通常还认为,股指期货会导致股市的波动加大。这也是“阴谋论”成立的副产品:大机构来回“割韭菜”,会加大股价波动。多数A股投资者不搞长线持股、价值投资,以趋势投资、短线投机为主。若股市波动加大,对赌客们来说,总体来说是利好。可惜,国外学者对此研究多年,没有统一的结论。曾有人对不同市场进行13例实证分析,发现开展股指期货后现货股指波动性不变或减少的占了12例。香港也有研究称,1994年1月至1999年11月恒生股指在股指期货到期日与非到期日的价格波动几乎没有区别。

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