股指期货已经改变市场原有机制

4月19日，期指各合约均出现跌至限制线的局面，既说明了做空机制已经确立，充分发挥了作用，也彻底终结了资本市场的单边机制历史。应该说，外围市场暴跌恰恰提供了表现股指期货双边机制的机会，股指期货的推出已经深刻地改变了中国证券市场原有机制。

2010年4月16日股指期货正式上市，当日沪深300收于3356.33点，跌38.24点或1.14%；而各期货合约均收阳，从盘面上看，虽然多头开仓鲜见大单，但做多力量仍广泛存在，并能支持空单的整日压力。4月19日，期指各合约均出现跌至限制线的局面，既说明了做空机制已经确立，充分发挥了作用，也彻底终结了资本市场的单边机制历史。应该说，外围市场暴跌恰恰提供了表现股指期货双边机制的机会，股指期货的推出已经深刻地改变了中国证券市场原有机制。

国内市场波动居首

首日各合约虽然收阳，但高开走低的趋势显示空单压力较高，当日沪深300现指收阴幅度1.14%，从收盘点位比较，9月合约收于3512.0点，12月合约收于3557.0点，两者差距仅为45.0点，静态分析意味着9月至12月之间期指点位升幅相当微弱，就暗示期指回调压力较大，在四季度前出现回调盘整的概率较高；19日第二个交易日各合约纷纷大跌，最大幅度均跌破7%，而9月和12月合约收盘点位之差已扩大至59.6点，则进一步延续了这种趋势，这些都暗示期指不太可能顺利上行，相反却证明了期指推出首期下行的概率较高，当然，期指推出首期另一个重要特征是波动会大幅加剧，说明期、现市场回落幅度也不一定就有多深，仍然是剧烈反复波动的可能性居首。

另一个重要事实是，期指上市首日12月合约就几乎触及熔断，即最高涨幅接近6%，这是股指期货上市首日一个非常重要的事件，说明如果在单边上涨的机制下完全能够达到并突破6%这一熔断限制，正是这个重要事件充分印证了做空机制的重要性，并揭示出股指期货掀开了双边市的时代。此时国际市场恰逢大幅调整，很大程度上有中国股指期货首期做空机制预期的反应，至少也是内外市场预期互动的结果，当然这种互动必然是相对的，即内外市场不可能均会同步再现熊市，至少中国股市反复波动的可能性居首，而外围股市则有可能由此拉开深度调整。

频繁操作迹象显露

由于期指首日交易平稳，大单相对较少而非常醒目，因此就为判断投资者下单行为提供了较好的条件。以16日5月合约为例，从开市交易第一笔9时14分187手双开，直至最后15时14分的52手空单平仓，很可能暗示某位或某些投资者整日所作的空单在收市前满载而归，换句话说，如果整日自开盘时下定空单，至收盘前平仓，已经能获得可观的收益了。而分时交易明细则进一步暗示，在整日大单较少的情况下，小额下单或与为数不多的大单之间存在对冲或反向操作的关联，从技术实践的角度讲，如果某日期指走势空间波幅不大，那么频繁下单交易获利空间较小，在不同转折点位反向操作或平仓的收获亦有限，甚至可能出现费用亏损。但5、6月合约最高和最低相差都在70点以上，而9、12合约最高相差要超过100点，就为频繁下单、反向操作平仓提供了获利空间，实际上就是频繁交易。

19日期指第二个交易日中，小额下单仍然占据分时明细绝大部分，这揭示出多个相互关联的账户之间，在波动幅度足够大的情况下，完全可以实现多次下单交易、反向对冲等组合套利策略，特别是整日当中1、2、3手单非常之多，就为这样的组合套利、多次交易提供了非常难得的识别机会。实际上，股指期货不仅为期、现之间提供了套利空间，即便在期指市场本身之内也存在组合套利的操作机会，这既是频繁交易得以产生的前提，也是期指市场本身就具有的魅力所在，与此相似，商品、金属、原油等市场同样存在这样的投机套利机会。

已经改变市场原有机制

由于做空机制迅速牢固地得以确立下来，因此单边市场已经成为历史，期指市场不仅已对现货市场发生了牵制作用，出现了同步同向的运行特征，虽然首日期、现之间的一致性不高，表现为方向的背离，但第二个交易日内同步同向、甚至几乎幅度相同的走势，充分印证了期、现市场之间互动博弈的基本机制，这就是中国金融市场最重要的历史转变。19日期、现市场同步大跌，现货市场成交量放大也十分有限，不足以判断为是触发市场恐慌逃离，因此也反映了股指期货对现货市场的稳定作用，这些都有利于投资者进一步应对外围国际市场深度调整。

股指期货改变市场机制之初，短期前景可能并非期、现市场同向同步的问题，而是期现市场如何偏离、偏离幅度等问题，即初期阶段最重要的是期、现货市场的差别或背离，以及由此所反映的市场反复波动。简而言之，就是外围股市目前面临幅度较深的中期调整，可以认为是金融危机之后、被救市行动所延搁的“补充探底”，甚至可能就是单边的后续熊市，但中国股市则不太可能长期、深度调整，大量资金流出期、现市场的前景将造成实体经济迅速扩张，这种预期又必然吸引资金回流期现市场，因此，国际市场变量的负面作用十分有限，其间接作用则会促使中国股市的吸引力大幅上升，同时促使国际资本大量投资，这是国际板很快会实现的一个条件，也是股指期货发挥其基础性作用的历史时机。

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